進入二季度以來，中國經(jīng)濟出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象，其中生產(chǎn)端表現(xiàn)得更為明顯。日前公布的5月制造業(yè)PMI由上月的51.4%回升至51.9%，達到2017年10月以來最高水平，也是2012年以來同期最好表現(xiàn)。

PMI各分項指標表現(xiàn)整體向好。一是供需兩旺。5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.1%和53.8%，比上月高出1和0.9個百分點，升至年內(nèi)高點。二是進出口好轉(zhuǎn)。新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)為51.2%和50.9%，分別比上月高0.5和0.7個百分點，均連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間。三是價格回升。主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)為56.7%和53.2%，分別比上月回升3.7和3個百分點。四是庫存去化。原材料庫存指數(shù)從49.5%提高至49.6%，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)從47.2%下降至46.1%。五是結(jié)構(gòu)優(yōu)化。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI為53%和54.8%，分別比上月高1.3和1個百分點。

這些數(shù)據(jù)同5月高爐開工率、發(fā)電耗煤量等高頻指標的回升相一致，可以看出，企業(yè)在春節(jié)因素消退、限產(chǎn)禁令解除之后正開足馬力生產(chǎn)。在生產(chǎn)端好轉(zhuǎn)的同時，政策的邊際放松、外需的相對穩(wěn)健和企業(yè)的經(jīng)營向好也推動需求端企穩(wěn)，從而使中國經(jīng)濟再度展現(xiàn)出強韌性。

政策層面，4月23日的中央政治局會議提出，“注重引導預期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”，此后各地方、各部委相繼出臺了一系列擴大內(nèi)需的措施，包括加快財政支出、簡化項目審批、啟動新的PPP項目等，再加上央行下調(diào)存款準備金率、延長資管新規(guī)過渡期等舉措，預計投資特別是基建投資增速正接近底部區(qū)域，消費增速有望小幅反彈。

外需方面，由于特朗普執(zhí)意推行貿(mào)易保護主義，中國同日本、韓國等周邊國家以及歐盟等貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟聯(lián)系進一步增強，一定程度上對出口形成支撐。

微觀層面，以原油為代表的國際大宗商品價格明顯反彈，國內(nèi)購進價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格相應走高，推動工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入和利潤增速在4月明顯好轉(zhuǎn)，進而帶動產(chǎn)成品庫存加速去化、原材料庫存回補和設(shè)備工器具購置增速反彈，企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)正在獲得新動能。

從目前的量價特征來看，預計二季度經(jīng)濟有望保持在6.7%-6.8%的水平，從而修復此前市場的悲觀預期。但就下半年而言，我們?nèi)孕鑼��?jīng)濟面臨的下行壓力保持警惕。

一是小企業(yè)面臨融資困境。今年以來，在防控金融風險和強監(jiān)管的政策環(huán)境下，去杠桿從金融體系轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟，融資渠道明顯收窄。在表內(nèi)信貸和直接融資成為主渠道之后，大企業(yè)更受青睞，小企業(yè)則將加速出清，產(chǎn)業(yè)集中度將會繼續(xù)提升。從下半年來看，即便央行有條件降準，資金流向小企業(yè)的渠道仍然狹窄。

二是房地產(chǎn)投資高位回落。目前房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)放緩，資金來源增速已轉(zhuǎn)為負增長，開發(fā)商將面臨更大的資金壓力。雖然庫存處于低位，各地也都加大了推地力度，但由于受到限價的約束，企業(yè)開發(fā)意愿并不強，竣工速度更是出現(xiàn)了負增長。在土地購置費遞延支付的因素消退后，房地產(chǎn)投資可能難以保持兩位數(shù)以上的增長，從而拖累投資整體增速。

三是出口仍有下行風險。今年全球經(jīng)濟并未復蘇共振，美國維持快速增長，歐洲和日本則出現(xiàn)了小幅放緩，新興經(jīng)濟體在美聯(lián)儲縮表加息和美元反彈過程中面臨資本外流、風險上升和增長下滑，加之貿(mào)易戰(zhàn)的陰影始終揮之不去，下半年外需未必能繼續(xù)維持穩(wěn)健。今年春季廣交會成交額僅同比增長0.2%，預示著下半年出口仍然面臨著不小的壓力。

所以，下半年政策可能仍需在“加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需”的基調(diào)下進行預調(diào)微調(diào)，同時我們將會看到產(chǎn)業(yè)集中度的持續(xù)提升、經(jīng)濟新動能的加速釋放、消費升級的繼續(xù)推進，以及由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的平穩(wěn)過渡。全年有望收在6.6%左右的水平，經(jīng)濟仍有韌性，并無失速之虞。